Pourquoi l’indice S&P 500 et le marché du Nasdaq volent haut, mais c’est une autre histoire pour des entreprises comme Disney

Bob Chapek, le patron de Disney, a émis une note joyeuse en annonçant les résultats trimestriels du géant du divertissement le 4 août. Son nouveau service de streaming, Disney +, a acquis plus de 60 millions d’abonnés en moins d’un an, soit un dixième du temps qu’il a fallu à Netflix pour rassembler un tel public. Mulan, un prochain blockbuster, sortira sur Disney + en septembre. «Malgré les défis constants de la pandémie, nous avons continué à nous appuyer sur l’incroyable succès de Disney + à mesure que nous grandissions», a entonné M. Chapek. Le cours de l’action de la société a bondi de 5 pour cent. Si vous écoutez la première partie de la déclaration de M. Chapek – et six mois de nouvelles de Covid-19 – vous pourriez conclure que Disney vient de connaître un trimestre exceptionnel. En fait, alors que ses parcs à thème fermaient, les cinémas se vidaient et les annonceurs battus se contentaient de publicités sur ses réseaux de télévision, la société a perdu 4,7 milliards de dollars (3,6 milliards de livres sterling). La raison du gazouillis du marché est que les choses auraient pu être bien pires. L’expérience de Disney résume plus largement celle d’America Inc. Les investisseurs recherchent des signes de rebond après la récession provoquée par la pandémie. Le PIB réel a reculé à un taux annualisé de près de 33% au deuxième trimestre. Et pourtant, avec des taux d’intérêt – et donc des rendements sur des actifs sûrs comme les bons du Trésor – proches de zéro, l’argent s’est déversé dans les actions. Les cours des actions américaines ont augmenté de plus de 40 pour cent par rapport à leur creux de mars. L’indice S&P 500 des grandes entreprises est proche d’un niveau record; le marché du Nasdaq, très technologique, l’a atteint le 4 août. Le sentiment parmi les investisseurs qu ‘«il n’y a pas d’alternative» aux actions est si répandu qu’ils ont dépoussiéré un vieil acronyme: tina. La i newsletter a coupé le bruit Degré d’optimisme Mulan, un prochain blockbuster, sortira sur Disney + en septembre (Photo : Disney Enterprises, Inc / AP) D’une certaine manière, les derniers résultats trimestriels justifient un certain optimisme. Il y a trois mois, la situation était si incertaine que de nombreuses entreprises, pas seulement en Amérique, ont refusé de donner leurs conseils habituels sur les bénéfices futurs – dans certains cas pour la toute première fois. Dépourvus de jalons, les analystes ont réduit leurs prévisions de bénéfices. Maintenant, il semble qu’ils se soient trompés du côté de la morosité. Jonathan Golub du Credit Suisse calcule que pour les entreprises qui ont déjà publié leurs résultats pour le trimestre le plus récent – un groupe représentant 84% de la capitalisation boursière du S&P 500 – les bénéfices ont dépassé les estimations hyper-baissières de 24% au total. Les taureaux voient d’autres signes encourageants. Après un plongeon plus tôt cette année, les dépenses en capital ont augmenté à leur rythme mensuel le plus rapide depuis que la banque d’investissement Morgan Stanley a commencé à les suivre en 2004. Les nouvelles commandes de produits d’usine ont augmenté de 6,2% en juin. JPMorgan Chase, une banque, estime qu’une «reprise cyclique synchronisée après le crash de Covid-19 a commencé», la fabrication ouvrant la voie. «La récupération est en cours», fait écho Michael Wilson de Morgan Stanley, soulignant les progrès prometteurs dans les traitements et les vaccins contre Covid-19.Attendez une minute. Les pousses vertes offrent de l’espoir et les bénéfices ont peut-être dépassé les attentes. Mais, comme le note David Kostin de Goldman Sachs, une autre banque, la barre était très basse. Selon lui, dans un trimestre typique, environ 5 pour cent des entreprises produisent des bénéfices par action supérieurs aux prévisions. Le fait que le chiffre de ce trimestre soit plus proche de 25% n’est que du «théâtre kabuki» de la gestion des attentes, dit-il. Si le fond de l’économie tombait au deuxième trimestre, comme l’impliquent les statistiques officielles, alors le secteur privé devait le faire baisser: les ventes trimestrielles ont chuté de 10% en moyenne, sur un an, dans les entreprises du S&P 500 qui ont déclaré fin juillet. Certaines industries ont été plus durement touchées. Les revenus ont chuté de moitié dans les entreprises énergétiques, d’un tiers pour les producteurs de biens durables et autres biens non essentiels, et de presque autant dans les entreprises industrielles. Dans l’ensemble, les bénéfices par action se sont contractés plus rapidement dans les entreprises américaines, d’une troisième année sur un an, que ceux dans les entreprises européennes historiquement moins rentables, dont les bénéfices ont chuté de moins d’un quart Crunch affectant les petites entreprises Mark Zuckerberg, PDG de Facebook, témoigne à distance par vidéoconférence (Photo: US House Judiciary Committee / REUTERS) La crise est pire dans les petites entreprises. M. Kostin calcule qu’au 3 août, les bénéfices trimestriels des sociétés du S&P 500 étaient en baisse d’environ 35 pour cent sur un an. Pour ceux de l’indice Russell 2000 des petites entreprises, ils s’étaient presque entièrement évaporés. Les chiffres des grandes entreprises sont également flattés par le succès des géants américains de la technologie. Facebook, Apple, Microsoft, Amazon et Alphabet prospèrent, en rendant la vie possible aux travailleurs à distance, aux acheteurs en ligne et à quiconque cherche du réconfort en ligne. Le quintette, qui représente ensemble 22% de la valeur marchande du S&P 500, contre 16% il y a un an, a généré des rendements boursiers de 35% jusqu’à présent cette année, contre -5% pour les 495 autres entreprises en Cette position dominante a renforcé la confiance du marché et des investisseurs. Mais cela pose un risque pour les imprudents. M. Golub dit que contrairement aux entreprises Internet fragiles qui se sont effondrées lorsque la bulle Internet a éclaté il y a deux décennies, les cinq titans de la technologie ont des modèles commerciaux solides, peu de dettes et une forte croissance des revenus. Mais si une reprise rapide se matérialisait, l’argent pourrait s’écouler de la technologie vers des secteurs actuellement mal aimés tels que l’industrie lourde. Une autre menace sous-estimée pour les cours des actions vient du gouvernement. Tobias Levkovich de Citigroup, une banque, souligne que le filet de sécurité «de l’utérus au tombeau» en Europe offre un soulagement plus généreux et plus durable en cas de récession que les avantages plus usés de l’Amérique. Le Congrès semble sur le point de réduire les dépenses de relance qui ont aidé les entreprises à garder les travailleurs en congé sur leur liste de paie et à payer des prestations de chômage exceptionnellement élevées, que les bénéficiaires pourraient dépenser non seulement pour le loyer et les factures, mais aussi pour d’autres choses moins vitales. M. Levkovich calcule que les contribuables ont financé entre 50 et 75 milliards de dollars des coûts de main-d’œuvre des entreprises associés aux travailleurs en congé. Si un tel soutien est retiré au second semestre, prévient-il, «nous devons craindre que les surprises à la hausse des bénéfices ne soient pas répétables». Pour le moment, le marché le pense. Les PDG eux-mêmes en sont en partie responsables, en faisant inlassablement filer aux investisseurs un fil positif. Les entreprises du S&P 500 qui prévoient des bénéfices futurs plus élevés sont désormais plus nombreuses que celles offrant une orientation inférieure ou nulle de deux pour un. Au trimestre précédent, les timides et les pessimistes étaient 15 fois plus nombreux que le soleil. Lire la suite Le verrouillage du coronavirus pourrait raviver notre passion pour les librairies – ou attirer plus de lecteurs vers Amazon Pourtant, lorsque le Conference Board, un groupe de recherche, a récemment interrogé des centaines de patrons américains de manière anonyme, il a rencontré beaucoup plus de pessimisme quant au calendrier et à la robustesse de la reprise économique que parmi PDG en Europe et en Asie. Alors que 40% des PDG en Chine voient les ventes revenir aux niveaux d’avant la pandémie d’ici la fin de 2020, seuls 12% des patrons américains le font. Le Conference Board conclut qu’un retour aux revenus pré-coronavirus est «au moins un an ou plus sur la route» et que «le risque et la volatilité resteront élevés dans un avenir prévisible». Tôt ou tard, les investisseurs séduits par le doux discours public des PDG – et par tina – reprendront leurs esprits. N’est-ce pas? © THE ECONOMIST 2020